昨日，申银万国证券研究所举办了2011年春季宏观策略研讨会，发布了关于宏观经济、春季投资策略等方面的最新观点。

    A股估值在历史底部

    申万研究所对于今年中国经济的整体判断可概括为“通胀可控，增长可期”，预计全年CPI将维持前高后低的格局，上半年CPI上涨5%，下半年上涨4，全年约为4.5%。伴随着通胀风险的降低，市场的关注点将从通胀转向经济增长，消费性投资将成为中国经济增长的新动力。

    申万研究所预计，基础设施、保障性住房、居住、医疗保健、交通通信、文教娱乐等设施及服务都将成为消费性投资的重点领域，这些都将能够对冲中国经济下行的风险。因此，申万研究所认为，中国经济仍然处于新一轮上升周期的起点，预计今年GDP增长9.6%，增速分布为前高后底。

    从资金面来看，申万研究所认为，央票回笼资金的能力正在逐渐恢复，密集提升准备金的预期可能缓解，政策最紧的时候已经过去。

    从地产调控来看，申万研究所预计二季度商品房销售面积回落、新增供给放量，将对房价构成压力，由此可能提升对房地产调控政策企稳的预期；从估值来看，目前市场2011年的动态PE13倍左右，估值已经处于历史底部。

    结合2011年的业绩增长以及估值，申万研究所给出二季度上证指数的核心波动区间为2700点-3200点，与去年11月中旬以来相对谨慎的观点相比，更加积极一些。

    “长尾”产生投资主题

    申万研究所预计，三四线城市和县域经济是不可忽视的“长尾军团”：从个体实力来看，这些地区人口和经济规模处于尾部，但规模加总后能与头部(一二线城市)抗衡，其“长尾效应”若能被激发，对经济的带动力不可忽视。而在产业转移与农民市民化的带动下，“长尾效应”将使得土地财政模式向三四线城市和县域经济转移，从而使得工程机械、水泥、建筑施工、房地产等行业受益。

    从行业配置的角度来看，申万研究所建议超配地产、汽车、工程机械、水泥、煤炭、通讯设备、白酒、零售。可选消费(房地产、汽车和白色家电)的共同特征是政策退出、景气下滑、估值较低。

    申万研究所认为，保障房和三四线城市的商品房建设使工程机械和水泥的需求持续旺盛，2011年的盈利增速还有上调可能，四月中旬随着开工旺季真正到来，水泥出货量恢复到旺季水平、钢铁价格上涨、机械订单持续好，工程机械和水泥将迎来又一波上涨。

    对于煤炭行业，申万认为，对经济波动和市场流动性最敏感，但当前估值水平有点偏高，建议在经济下行、预期恶化的过程中择机加仓。

    通讯设备：受运营商开支增加和海外设备商投资增加的催化下，可以一直持有。而经过前期调整，稳定增长类和强周期的相对估值回到2010年4月水平，稳定类的估值比较合理，但二季度市场风格不在此，稳定增长类难以产生系统性行情，建议配置白酒和零售，静待三季度消费旺季的到来。