【因素一】经济是否软着陆

    对于下半年经济形势，券商并未过度悲观，主要原因在于本次去库存周期具有供给约束和库存合理的特点。中金公司表示，我国经济增速将软着陆。由于需求仍然保持较快增长，随着短期供给面不利因素逐渐消退，生产增速有望在今年第三季度出现反弹。预计本轮去库存将很快在今年第三季度中期完成，经济增速出现大幅下滑的风险不大。

    广州证券也认为，下半年将是经济新一轮周期的关键转折点，经济实现软着陆的概率较大。随着股市整体估值进入合理区域，下半年市场有望演绎触底回暖的行情。

    当然，经济走向从来都最难把握。民生证券认为，国内经济的风险有二：一是在紧缩政策下，中小企业生存压力凸显，信贷紧缩造成的高资金成本正在逐步蚕食利润空间；二是美国经济增长如果阶段性放缓，我国今年前几个月表现不错的出口将面临较大压力，而若出口下滑，则短期国内经济快速下滑的概率将大增。

    【因素二】通胀会否下行

    “通胀不去，牛市不来”，不少券商认为，在经济数据中，通胀回落走势将最为明朗，通胀已是强弩之末。

    光大证券研究所首席宏观分析师徐高预测，通胀将于今年6月见顶，自8月起明显下滑。一方面，从总量来看，包括增长、货币、国际大宗商品价格在内的宏观因素预示通胀高点应出现在6月；另一方面，从结构分析来看，劳动力成本增速并未明显加快，制造业价格应可以保持稳定，而对CP1影响显著的猪价可能在今年年中出现拐点。

    招商证券提出了通胀已是强弩之末的三大原因。首先，经济回落是通胀回落的前提，中美经济增速三季度有可能叠加回落，需求将继续放缓，从而为通胀回落创造出基本的前提条件。其次，国际博弈格局有利于控通胀。美元升值、抑制油价符合美国利益，对中国而言，美元温和升值、抑制油价无疑可以减轻输入性通胀压力。再次，制造业产能下半年将陆续释放。制造业投资从去年下半年开始复苏，预计在今年下半年产能陆续投放，产能投放将缓解通胀压力。从过去的经验来看，经济复苏之后的通胀回落和制造业投资产能释放具有较好的吻合性。

    【因素三】货币政策能否放松

    相对于经济、通胀走势的“一致预期”，券商对下半年政策走向分歧较大。在他们看来，反弹行情能否出现，关键在于下半年政策是否会放松。

    光大证券认为，三季度可能是确认通胀压力消退的观察期。通胀见顶后的政策转向可能出现在四季度。这将令经济增长在年末之前重新进入上升通道，景气向好。

    “下半年股市的机会来自于政策力度的放松。”国信证券策略分析师黄学军判断，买点在于实体经济去存货周期进入尾声，资金去库存开始。而随着QE2的结束，外汇占款的流动性缓解，预计买点首先可能出现在6月份。如果按通胀同比和环比回落趋势判断，预计买点会出现在7～8月。

    华泰联合则认为经济滞后指标回落等将催发政策微调。政策变化的领先指标在于：首先，滞后指标(如通胀)的回落往往领先于政策微调，而目前其同比已经开始出现回落迹象；其次，经济最敏感区域开始出现企业倒闭、失业率提升等现象，如目前国内部分地区的中小企业困境。(彭浩)

    尽管大盘近期频频创出新低，但券商对A股市场下半年的行情普遍并不悲观。在相继出炉的中期策略报告中，券商纷纷预计，下半年A股行情将呈先抑后扬特征。从中期策略的逻辑看，经济软着陆、通胀下行和政策放松，是下半年市场完成熊牛转变的先决条件，这三大见底信号可能在8月后相继出现。