延续9月首日震荡下挫的走势，周五，大盘主要股指跌幅在1%以上。沪市成交为559.7亿，再度刷新地量水平。短期A股受制于资金预期、政策预期以及业绩预期的变化，仍然处于震荡寻底筑底阶段。不过，从中期来看，市场风险已消退大半，A股底部能见度明显提升。

    短期受制于三大预期

    从短期来看，我们认为A股市场的运行环境仍然较为复杂，投资者预期也在悄然发生变化。

    首先，资金偏紧预期变化。存准基数范围的扩大明显超出市场预期，虽然公开市场投放可能会部分对冲其负面影响，但在存准基数扩大后的上缴日前后，银行间市场资金面脆弱的平衡格局可能会被打破，并加重A股市场资金面偏紧预期。

    二是政策放松预期变化。从近期来看，“稳定调控方向”仍是主基调。数据显示，8月制造业采购经理人指数(PMI)环比上升0.2个百分点，表明经济增长没有出现大的滑坡，短期紧缩政策转向的概率不大。我们认为，紧缩政策放松预期在9月将再度落空，这将给市场带来一定的调整压力。

    三是业绩增长预期变化。从中报披露的业绩来看，整体并没有出现大的亮点。不过，创业板的预测市盈率中隐含了44%的盈利增长，但二季度13%的盈利增速或将给整个板块带来明显压力。在前期领涨的创业板缺乏足够业绩支撑下，我们担忧创业板出现调整，并高度警惕风险是否向中小盘股传导。

    因此，我们认为，9月份的A股市场或将继续承压，整体仍将处于震荡寻底并逐渐筑底的阶段。从某种程度上来说，底部形成比较复杂，期间的波动难以避免，但市场层面的特征以及政策上的微妙变化将有助于投资者逐步形成底部共识。就短期来说，投资者需要一些耐心，继续观察并等待格局的明朗化。

    最差阶段即将过去

    从中期的市场运行环境来看，A股需要内看政策面与资金面，外看债务危机演变。从中期来看，市场风险已消退大半，A股底部的可见度越来越高，向下的极端调整空间不超过300点。

    首先，欧债问题即便有变化，外围市场出现20%左右跌幅的可能性也不大。其次，从国内来看，政策预期有望边际改善。预计8月CPI同比增速在6%到6.2%附近，通胀水平有望见顶回落。此外，在存准基数扩大之后，年内出台进一步的紧缩政策似乎没有必要，而通过公开市场操作保持银行间流动性的充裕将提上日程。

    因此，从预期恶化的角度来看，8到9月应是下半年最坏的时刻。无论是债务危机演化的预期，还是国内的资金面预期、政策紧缩预期，都处于困难时期。

    不过，在进入10月之后，预期或有反复，但随着边际改善的出现，最差阶段应该会过去。因此，我们认为，年内上证综指或难以有效击穿2010年7月份创下的2319点低点，投资者应逐渐切换前期的惯性思维，以迎接震荡筑底之后可能出现的报复性反弹。

    (中原证券 李俊)