股市跌多了，大家都想着反弹。最近一段时间，倒也确实有反弹出现，但是基本上都是“一日游”性质。而且反弹过后，还会跌得更惨。比如上周三股市大涨2.66%，次日就暴跌2.78%，不但将反弹成果悉数抹去，还创出了新低。

    谈到股市的底部，一般人们会有这样三种说法：估值底、政策底和市场底。面对当前比大盘1664点时还便宜的股票，大多数投资者都认为估值底已经到来。至于政策底是否到来，则还有一些不同看法。但是认为调控进入效果观察期、政策不可能再收紧的人恐怕不在少数。正因为这样，大家都更加关注市场底什么时候会出现。客观上，最近一个阶段以来，市场上也出现了不少底部信号。然而直到现在，这些信号仍然显得微弱，人们无法据此判断市场底已经或者将要出现。原因何在？

    在笔者看来，之所以估值底与政策底似乎都已经或明或暗地出现了，而且市场上也发出了不少底部信号，但市场底就是迟迟未到，股市仍然在持续下跌，一个很重要的原因在于受到了意外因素的干扰。简单来说，就是“黑天鹅”打乱了行情的节奏。

    在世界经济一体化的大背景下，欧美国家爆发经济与金融危机，不可能不影响到中国。尽管现在危机集中表现为可能出现债务违约，但仍然会令中国投资者对经济的信心下降。时下海外市场的震荡，已经成为了影响中国股市运行的“黑天鹅”。

    如果说自今年8月份以来，海外股市的这只“黑天鹅”经常光顾中国股市的话，那么到了9月份，这种“黑天鹅”事件开始通过借助中国的上市公司股票，更加直接地发挥着影响。就在最近，中资银行股的H股价格已经全面低于A股，这对本已有所企稳的境内银行股来说，无疑是一个很大的打击。

    尽管中国股市已经出现了估值底乃至政策底，但是这些都还不够扎实，无法从根本上抵御“黑天鹅”事件的冲击，结果是大盘弱势难改，抗风险能力很低。

    (申万研究所 桂浩明)