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- 2011年12月05日
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本刊 综合
11月30日,央行近三年来首度下调存款准备金率,时点超出市场预期。市场分析师认为,由于货币政策预调还在进行之中,如果未来有进一步的政策信号释放,比如存款准备金率的进一步下调,那将进一步有利于银行估值的恢复。
忽如一夜春风来
国泰君安银行研究团队称,本次存准率下调意义重大,标志着货币政策正式从微调向全面放松迈出了实质性一步。预计随着通胀继续回落、外汇持续流出、经济继续下滑,尤其是信贷投放未能显著跟上的情况下,未来存准率的下调仍将持续。
毫无疑问,以银行、保险为代表的金融行业是央行降存准受益最大的行业。“下调存款准备金率对大、中型金融机构注入了新的资金,这对于银行特别是中小银行是个好消息,因为这表明银行紧缩的贷款额度可以稍微放松一点了,对存贷款规模的增长有明显的帮助。”南京证券金融行业分析师王明芬表示道。
据悉,之前有消息称,工、农、中、建四大国有银行11月前20天新增贷款仅1000亿,而0.5个百分点的下调将为银行带来了3700亿的资金释放,如果从货币乘数变化的角度计算,0.5个百分点的准备金率变化将理论上将带来15000亿左右的M2增加。
在存准率下调消息刺激下,12月1日银行板块开盘即整体飙升。由于货币政策预调还在进行之中,如果未来有进一步的政策信号释放,比如存款准备金率的进一步下调,那将进一步有利于银行估值的恢复。
不可过分乐观
然而,对于银行等金融板块的后市走向,王明芬的看法则比较谨慎:“虽然说金融板块是存款准备金率下调的直接受益者,再加之市场情绪有所改善,故短期内银行股肯定会有所走强的,但后市能否持续走强还具有一定的不确定性。”
国金证券分析师刘建刚也认为,“经济下行+政策放松”环境下的银行股表现,本质上看的是经济下滑会不会超预期。明年的宏观背景可能和04年下半年比较接近。
银行股未来大机会只存在于流动性大幅放松,在流动性不是很好的时候银行的价值更多体现在低估值下的防守。即便未来发现银行资产质量稳健,悲观预期修正,但流动性不具备支撑的环境下,银行股也难以重现持续远超大盘的反弹。虽然目前的总市值还不到07年顶点的75%,但流通市值却是当时的2倍,假设流通股换手率不变简单测算,指数同样涨1%目前所需要的资金量是07年的2.5倍。
另外,转型中的银行其估值水平可以是传统银行的2-3倍。从完整的周期来看,只有零售银行才能获得持续的溢价。
>>投资建议
“经济减速+政策适度放松”背景下,银行业绩高增长动力逐步放缓,估值水平难有提高。更重要的是全流通背景下,大盘股估值提升除了业绩驱动外,更多的还得考虑资金面的宽松程度。
维持对银行业的“增持”评级。选股标准是:资金成本低,能够抵御未来吸存难度加大趋势的银行；贷款定价转移能力强,小企业目标定位明确,契合政策扶持方向的银行；具备超越行业平均水平的子板块。综合而言推荐“民生、招行、农行、南京”。(股市有风险 投资需谨慎)
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