成熟的资本市场中,有些行业称不上“高帅富”——进入成熟期,空间基本饱和,利润率不高,但这种行业里却仍能涌现出令人羡慕的长期牛股,如全球啤酒行业深度整合中脱颖而出的百威英博和南非米勒,过去12年里,股价涨幅分别高达200%到500%,而整合动作较为迟缓的欧洲老牌啤酒商喜力和嘉士伯,涨了不到40%。
处于行业容量基本饱和的啤酒行业,会有如此出色的股价表现?答案在于其在行业洗牌中的积极主导和参与。全球啤酒行业的整合过程,以美国市场最有代表性和说服力。1946-1980年,美国啤酒行业集中度一直在提升,前十大份额由28.2%上升到94%,啤酒厂的数目则由463家降至40家,大约每十年就减少一半。这段时间市场竞争激烈,行业整体盈利能力恶化。1980年以后,行业兼并减缓,利润率缓慢恢复,但生产能力仍持续向大型啤酒集团集中。从1995年至今,行业利润率从6%快速提升到16%,最大的两家啤酒AB和Miller合计占据全市场利润的98%。
对投资者来说,行业处于不同的阶段可能意味着不同的投资难度和投资策略。一般来说,第一阶段,即行业高速增长时期,往往是投资好时期,这时行业中的企业也大多活得很滋润。随着竞争加剧和行业接近饱和,企业进入残酷的洗牌阶段,这时企业经营压力大,股价表现往往不好,竞争失败者的股价还可能崩溃。第三个阶段,是经过长期不断整合后,留下企业已寥寥无几,这时行业的利润率上升,即使行业不增长,相关公司也有不错的投资价值。
今天,中国的很多传统行业进入第二和第三阶段,恰如百威英博出色的股价表现所提示的那样,对相关企业投资机会的把握在于抓住行业洗牌的胜者,及把握整合后利润率上升的拐点。(兴业全球基金 钱敏伟)
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